- 2단계 가치평가: 비이성적인 시장에서 실수 찾기
- 가치평가의 목적과 주가의 저평가
- 가치투자의 본질과 시장의 실수
- 시장의 실수를 찾는 방법
- 절대가치평가와 상대가치평가의 이해
- 시장 상황과 산업, 종목에 따른 가치평가의 상대성
- 절대가치평가 외면과 현금흐름할인모형의 정확성
- 확률적 우위와 가치평가의 한계
- 상대가치평가와 가정의 내제
- 상대가치평가의 오용
- 일관성과 배수의 중요성
- 시장의 실수를 찾는 접근법
- 주가 예측과 현재의 실수 찾기
- 주가 예측과 시장의 실수 찾기는 다르다
- 시장의 종종 이성을 잃는다… 그리고 결국 해결한다.
2단계 가치평가: 비이성적인 시장에서 실수 찾기
가치평가의 두 번째 단계에서는 저평가된 후보 종목을 식별한 후 해당 종목을 가치평가해야 합니다. 이를 위해 IC(Information Coefficient)를 높이는 과정을 진행합니다. 그러나 이전에 시장의 효율성과 초과수익에 대해 살펴보았듯이, 가치평가의 목적은 결국 주가가 적정 가치보다 저평가된 종목을 찾는 것입니다. 주가가 저평가된다는 것은 적정 가치가 10만 원인데 실제 거래 가격이 5만 원인 경우, 이는 시장 참여자 중 누군가가 해당 종목을 팔 때 실수를 저지른다는 의미입니다.
가치투자의 본질은 시장의 실수를 찾는 것입니다. 시장은 항상 합리적이지는 않기 때문입니다. 이를 세 번 되풀이하면서 강조하는 이유는 투자를 할 때 시장의 실수를 포착해야합니다. 그렇다면 시장의 실수를 찾기 위해서는 어떻게 해야 할까요? 5만 원이라는 주장과 10만 원이라는 주장이 있을 때, 단순히 숫자를 비교하는 것으로는 결론을 도출할 수 없습니다.
이때는 주식의 PER이나 PBR과 같은 상대적인 가치 배수를 고려하고 해당 종목을 동종업계 평균이나 경쟁 업체와 비교해야 합니다. 그러나 이 방법은 시장이 전반적으로 옳게 가격이 책정되어 있다는 가정이 필요합니다. 만약 시장이 고평가되어 있거나 저평가되어 있다면 잘못된 판단을 할 수 있습니다. 이와 달리 절대가치평가는 주가를 수학적인 모델을 통해 다양한 요소로 분해하고 검증하는 방식입니다. 이 과정에서 실수를 발견할 수 있습니다. 그러나 절대가치평가의 어려움은 추정해야 하는 값이 많아질수록 오차가 커진다는 점입니다.
시장의 실수를 찾는 방법
시장의 실수를 찾기 위해 다양한 방법을 활용할 수 있습니다. 주가의 상대적인 가치를 판단하기 위해 PER이나 PBR과 같은 지표를 활용하고, 동종업계 평균이나 경쟁 업체와 비교하는 방법을 사용할 수 있습니다. 그러나 이 방법은 시장이 올바르게 가격이 책정되어 있다는 가정이 필요합니다.
절대가치평가는 주가를 수학적인 모델을 활용하여 분석하는 방법입니다. 이 방법은 주가를 다양한 요소로 분해하고 각 요소를 검증함으로써 실수를 발견할 수 있습니다. 그러나 추정해야 하는 값이 많아질수록 오차가 커지는 어려움이 있습니다.
간단히 정리해보면…
가치투자의 본질은 시장의 실수를 찾는 것입니다. 이를 위해 다양한 방법을 활용하여 주가를 분석하고 평가해야 합니다. 주가의 상대적인 가치를 비교하는 방법과 주가를 수학적인 모델을 통해 분석하는 방법을 모두 활용하여 실수를 발견할 수 있습니다.
절대가치평가와 상대가치평가의 이해
시장 상황과 산업, 종목에 따른 가치평가의 상대성
가치평가 방법은 절대가치평가와 상대가치평가 두 가지가 있습니다. 어떤 방법이 더 정확한 가치평가를 도출하는지는 시장 상황, 산업, 종목에 따라 다를 수 있습니다. 그러나 가치투자의 본질은 시장의 실수를 찾는 것이기 때문에, 두 가지 방법을 혼용하더라도 절대가치평가는 무조건 해봐야 한다고 생각합니다. 이는 기업을 더 상세히 이해하는 데에도 도움이 됩니다.
절대가치평가 외면과 현금흐름할인모형의 정확성
현실에서는 절대가치평가를 등한시하는 사람들이 많습니다. 또한 현금흐름할인모형은 부정확하니 사용할 필요가 없다고 무시하는 사람도 있습니다. 이러한 주장의 논리는 주로 두 가지로 요약할 수 있습니다.
첫째, 현금흐름할인모형에는 많은 가정이 들어가기 때문에 주관성이 많이 개입되고 오차가 쌓인다는 점입니다. 따라서 종목의 적정 가치가 큰 폭으로 변동할 수 있다는 것입니다. 둘째, 이러한 접근법은 미래의 주가를 정확하게 예측해야 한다는 생각에 기반을 두고 있다는 점입니다.
확률적 우위와 가치평가의 한계
투자에서의 성공은 미래를 정확하게 예측하는 데 있지 않고, 추정에 대한 오차 범위를 최대한 줄이면서 확률적 우위를 찾는 데 있습니다. 한 번의 가치평가에서는 적정 가치와 동떨어진 평가를 할 수도 있고, 정확한 평가를 할 수도 있습니다. 실제로 가치평가를 하지 않는 사람이 목표를 더 잘 맞힐 수도 있습니다. 그러나 여러 번의 가치평가를 계속 반복한다면, 절대가치평가까지 모두 해보는 사람의 오차는 통계적으로 유의미하게 작을 것입니다.
상대가치평가와 가정의 내제
상대가치평가라고 해서 미래에 대한 가정을 하지 않는 것은 아닙니다. 절대가치평가는 가정을 명시적으로 하는 반면, 상대가치평가는 유사 기업의 상대가치 배수를 사용하는 것 자체에 암묵적으로 가정들이 내포되어 있을 뿐입니다. 이러한 가정 중 하나는 ‘시장 전체 혹은 산업 전체를 놓고 보면 시장은 효율적으로 가격을 책정한다’는 가정입니다. 이 가정을 통해 상대가치평가는 절대가치평가에 비해 투자자가 고려해야 할 변수의 개수를 줄이지만, 본질적인 문제를 피할 수는 없습니다.
상대가치평가의 오용
상대가치평가를 등한시하는 사람들은 종종 상대가치평가에 대한 이해도가 낮을 수 있습니다. 예를 들어 주가매출액배수(PSR)를 오남용하는 사례를 종종 볼 수 있습니다. PSR은 투자자가 지불해야 할 가격을 기업의 재무 지표로 표준화한 값입니다. 그러나 PSR을 사용할 때는 분자에는 주주가 지불하는 가격, 분모에는 주주뿐만 아니라 채권자에게도 돌아가는 매출액이 포함된다는 점을 고려해야 합니다. 따라서 PSR을 사용할 때 주의가 필요합니다.
일관성과 배수의 중요성
주식 평가에서 흔히 사용되는 PER도 제대로 사용하기 위해서는 유사 기업을 정의하고 재무제표 데이터를 정제하고 다양한 요소들을 보정해야 합니다. 그냥 아무 기업이나 PER을 계산하여 비교하는 것은 큰 의미가 없습니다. 일관성이 없는 배수를 사용하면 왜곡이 발생할 수 있습니다. PSR의 경우에도 주의가 필요한데, 주가와 매출액의 관계를 일관성 있게 평가해야 합니다.
시장의 실수를 찾는 접근법
가치투자의 본질은 시장의 실수를 찾는 것입니다. 가치평가를 공부하고 사용하는 이유는 미래의 주가를 정확하게 예측하기 위한 것이 아니라 현재의 주가에 포함되어 있을지도 모를 실수를 찾기 위한 것입니다. 시장의 실수를 찾기 위해서는 현재 주가가 왜 그 수준에서 형성되어 있는지를 탐구하고 내재된 가정들을 이해해야 합니다. 이를 위해 확실한 확률적 우위가 있는 부분에 집중하여 실수를 찾는 수고를 감안해야하며 그것을 과정이라는 인식을 가져야 합니다.
주가 예측과 현재의 실수 찾기
주가 예측은 풀이 과정을 통해 답을 도출하는 것이라면, 시장의 실수 찾기는 다른 사람이 도출한 답의 풀이 과정을 보면서 틀린 것을 찾는 것입니다. 주가 예측은 미래 매출을 가정해야 하지만, 시장의 실수 찾기는 현재 주가가 내포하고 있는 매출 성장률을 가늠하는 것부터 시작합니다. 현재 주가에 내재된 풀이 과정을 들여다보면서 내 생각과 다른 것을 찾아봅니다. 그리고 확실한 확률적 우위가 있는 부분에 집중하여 실수를 찾는 노력을 해야 합니다.
투자에서의 사소한 태도는 집착이 아닌 열정
미래의 주가를 정확하게 예측하기 위해서는 수많은 가정을 해야 합니다. 그러나 투자에서는 현재 주가에 포함된 실수를 찾기 위해서 사소한 태도의 차이가 엄청난 영향을 미칩니다. 투자자는 주가 예측에 주의를 기울이기보다는 주가가 어떻게 형성되었는지, 어떤 가정들이 내재되어 있는지를 분석해야 합니다. 이 때, 사소한 태도의 차이가 중요한 역할을 합니다.
주가 예측과 현재의 실수 찾기
주가 예측은 미래를 예측하는 것입니다. 그러나 현재의 실수를 찾기 위해서는 주가가 왜 그 수준에서 형성되어 있는지를 생각해야 합니다. 주가에는 다양한 가정들이 내재되어 있으며, 투자자는 이 가정들을 이해하고 분석해야 합니다. 현재 주가에 내재된 가정들을 풀어내고 이를 검토함으로써 실수를 찾는 것이 핵심이라 할수 있습니다. 하지만 이때 나의 감정이 이입되는 실수는 절대 범해서는 안됩니다.
심하게 이야기하면 사이코패스적인 감정을 가지고 종목을 마주해야 합니다.
주가 예측과 시장의 실수 찾기는 다르다
주가 예측은 주식 가치평가의 결과를 도출하는 과정입니다. 그에 반해 시장의 실수 찾기는 이미 도출된 결과의 풀이 과정을 분석하고 검토하는 과정입니다. 주가 예측은 미래를 예측하는 과정이기 때문에 불확실성이 크고 오류의 가능성이 있습니다. 그러나 시장의 실수 찾기는 이미 존재하는 가치평가 결과를 검토하고 실수를 찾아내는 과정으로 더 안정적인 접근 방법입니다.
시장의 종종 이성을 잃는다… 그리고 결국 해결한다.
시장의 실수를 찾는 것은 가치투자의 핵심 목표입니다. 시장은 종종 실수를 하며, 이러한 실수를 찾아내는 것이 투자자에게 이익을 가져다줍니다.
가치투자에서는 시장의 실수를 찾아내어 저평가된 기업을 발견하고 투자하는 것이 중요한 전략입니다. 따라서 주가 예측보다는 시장의 실수를 찾는 것에 집중해야 합니다.
! 보고서의 내용은 투자판단의 참고사항이며, 본 내용에 의한 투자결과에 대해 바투가와 작성 필진은 법적 책임을 지지 않습니다.
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